淺談BOT項目融資風(fēng)險

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　　國際工程承包市場被人稱為“風(fēng)險庫”，利潤與風(fēng)險并存，要獲得利潤就必須承擔(dān)風(fēng)險；要獲得高額利潤就必須承擔(dān)高風(fēng)險。BOT模式項目融資對東道國政府有很多優(yōu)點：可以減少項目對政府預(yù)算的影響，引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等等。BOT項目一般都是大型的基礎(chǔ)設(shè)施項目，建設(shè)周期長、成本大，且需要法律、經(jīng)濟(jì)、財務(wù)、合同管理等多種專門知識，外國資本投入到這種原本由政府投資的公共基礎(chǔ)設(shè)施項目將承擔(dān)較大的風(fēng)險。

　　如果沒有一個合理的風(fēng)險分擔(dān)結(jié)構(gòu)，國外資本對項目的興趣將會減少。因此，BOT項目的核心是項目融資，BOT項目成功與否的關(guān)鍵是風(fēng)險的合理分擔(dān)。項目融資與風(fēng)險分擔(dān)都屬于BOT的前期工作。BOT項目風(fēng)險主要包括信用風(fēng)險、融資風(fēng)險、政治風(fēng)險、市場風(fēng)險、不可抗力風(fēng)險等，這與傳統(tǒng)的投資建設(shè)可能遇到的風(fēng)險，并無二致，只是后者較分散簡單，前者幾乎把所有風(fēng)險都聚集到一個項目上。

　　風(fēng)險是指項目在實施過程中的不確定因素引起的能夠?qū)椖靠刂颇繕?biāo)產(chǎn)生有利或不利影響的機(jī)會事件發(fā)生的不確定性。風(fēng)險主要由下列事件組成：

　　風(fēng)險事件：發(fā)生什麼情況使項目受損或受益；

　　事件的不確定性：發(fā)生的可能性；

　　損失/受益的大小：風(fēng)險事件如果發(fā)生，對項目的影響；

　　從整個BOT項目的角度分析，投標(biāo)者在得到招標(biāo)文件時，項目的風(fēng)險管理工作就開始了，該項工作始終伴隨著項目的進(jìn)展而逐步深化，同時也受到項目進(jìn)展過程的約束。如果經(jīng)過對招標(biāo)文件的初步調(diào)查，投標(biāo)者決定不參加投標(biāo)，則投標(biāo)者在整個過程中所能涉及的風(fēng)險管理工作僅限于風(fēng)險的辨識階段，此時尚未涉及具體的風(fēng)險分擔(dān)和控制。在風(fēng)險辨識之后，接著就制定相應(yīng)的風(fēng)險管理策略和設(shè)計風(fēng)險分擔(dān)結(jié)構(gòu)。在實際設(shè)計BOT項目風(fēng)險合理分擔(dān)結(jié)構(gòu)時主要是依據(jù)風(fēng)險是否可控和應(yīng)由誰來控制的原則。風(fēng)險管理與分擔(dān)的一般原則是，在參與項目活動的過程中，誰最有能力控制該項風(fēng)險，且能產(chǎn)生最好的整體效益，則將該風(fēng)險分配給誰。這種原則或國際慣例在FIDIC合同條件中得到了很好的體現(xiàn)。

　　BOT項目融資與一般項目融資無本質(zhì)區(qū)別，主要區(qū)別在于BOT項目的特許權(quán)協(xié)議和運營期屆滿后項目的轉(zhuǎn)讓。BOT項目一般采用有限追索項目融資形式籌集資金，資金的大部分都將通過銀行貸款獲得，這種融資僅以項目本身作為抵押，其運營期的現(xiàn)金流量是正常償還債務(wù)的唯一保證，所以為使BOT項目融資成功，必須有令銀行滿意的風(fēng)險分擔(dān)方式。從銀行的角度，只有項目的參與各方充分承擔(dān)了項目風(fēng)險，將銀行的風(fēng)險降低到可以承受的程度，銀行才會提供貸款。因此BOT項目融資的關(guān)鍵在于風(fēng)險的合理分擔(dān)。

　　風(fēng)險如何進(jìn)行合理分擔(dān)是由雙方在招標(biāo)、投標(biāo)過程中，特別是在特許權(quán)協(xié)議談判時進(jìn)行確定的。由于BOT項目融資涉及的資金數(shù)額巨大、期限很長，對政府而言，又是在一段時間內(nèi)對項目的所有權(quán)（很多情況下是經(jīng)營權(quán)）失去控制。因此，投資者在和政府進(jìn)行風(fēng)險分擔(dān)談判時，必須注意如下原則：

　?。?）確定關(guān)鍵風(fēng)險因素；

　　（2）各方的風(fēng)險承擔(dān)能力；

　?。?）風(fēng)險在誰的控制范圍內(nèi)；

　?。?）由誰處理風(fēng)險對整個項目最經(jīng)濟(jì)有效；

　?。?）誰可以享有處理風(fēng)險的最大收益；

　?。?）若風(fēng)險發(fā)生，損失將由誰負(fù)責(zé)。

　　BOT項目風(fēng)險可以分為可控制風(fēng)險和不可控制風(fēng)險，這與一般項目融資的風(fēng)險并無二致，包括完工風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險、市場風(fēng)險、金融風(fēng)險、政治風(fēng)險及不可抗力風(fēng)險等。嚴(yán)格說這些風(fēng)險在建設(shè)項目都存在，不過在BOT項目中更為突出，必須認(rèn)真解決好。問題在于，建設(shè)工程承包合同已有不同的標(biāo)準(zhǔn)范本，如FIDIC合同條件、ICE合同條件、AIA合同條件，我國建設(shè)工程項目施工合同示范文本等，而BOT項目目前還沒有一個可供遵循的范例。不同國情適用不同的BOT模式，不可能千篇一律，具體情況具體分析。

　　BOT融資方式在很大程度上依賴于政府的特許經(jīng)營權(quán)、特定的稅收政策和外匯政策，并以這些特許權(quán)和相關(guān)的政策作為項目融資的重要信用支持。在BOT項目中，政府風(fēng)險顯得比較突出。一般說來，政府應(yīng)承擔(dān)政治風(fēng)險和不可抗力風(fēng)險，其余風(fēng)險由項目公司承擔(dān)，這符合上述的風(fēng)險分擔(dān)原則。例如，我國BOT項目中，法律變更的風(fēng)險由政府承擔(dān)。

　　由于BOT項目融資涉及領(lǐng)域廣泛，項目公司在進(jìn)行風(fēng)險分析時面臨許多困難，因此應(yīng)聘請一些專家、技術(shù)顧問來幫助進(jìn)行風(fēng)險的分析、評價和防范，設(shè)計出一個合理的風(fēng)險防范和分擔(dān)的融資結(jié)構(gòu)。在風(fēng)險分析中，除了進(jìn)行定性分析，還應(yīng)進(jìn)行定量分析，如對現(xiàn)金流量模型的敏感性分析，確定風(fēng)險的評價指標(biāo)等等。這些量化分析方法的應(yīng)用可以使項目公司在進(jìn)行BOT項目融資過程中將風(fēng)險控制在一個最小的或何以接受的范圍內(nèi)。